国海证券大冶特钢内生性增长支撑业绩仪表盒

国海证券：大冶特钢内生性增长支撑业绩

国海证券：大冶特钢内生性增长支撑业绩

投资要点

●2009年公司在产量相对稳定的前提下，加大产品结构优化和品质提升，提高了高效品种、优势产品、新产品占比。此外，在资产减值转回平滑下，业绩逐季提升。

●下游需求的好转支持公司产品利润增加，同时中信泰富的入主提升了运营管理能力。

●预计公司2010、2011年每股收益为0.97、1.26元，维持“买入”评级。

大冶特钢(000708)2009年实现营业收入55.61亿元，同比降低25.87%；实现利润总额3.8亿元，同比增长112.63%；实现净利润3.33亿元，同比增长65.67%；实现每股收益0.74元。公司2009年度全年钢、钢材的生产量及钢材的销售量分别同比增长9.75%、8.58%、7.22%。

产品结构调整推进

2009年公司在产量保持相对稳定的前提下，提高了高效品种、优势产品、新产品占比。基于公司锻造产能已不能满足现有订单合同的承接，2009年8月公司公告拟投资建设特殊钢锻造工程项目，在此之前，公司于3月公告了其建设真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目的计划。从年报披露的情况来看，公司将确保真空特殊冶炼及锻造工程项目年底全面完工，其中真空感应炉、20MN快锻液压机组、2.5米和5米辗环机、45MN快锻液压机组预计可提前至2-8月完工预计。特殊钢锻造工程项目也在有序推进中，45MN快锻液压机组主机正在制作，16MN精锻机主机及配套设备准备制作，料产品结构调整的效果将在2010年开始显现。

此外，公司在资产减值转回平滑下，业绩逐季提升。

产品下游需求好转

在产品下游需求结构中，2009年铁路轴承行业贡献了21%的营业利润，公司产品在铁路轴承行业的毛利率较高，且2009年仍呈现正增长，这主要得益于铁路运输行业固定资产投资的大幅增长。同时，汽车制造业的营业利润占比为37%，为公司较大的利润来源，且公司产品在汽车行业的毛利率也达到了这几年的新高，至10.82%，在高需求的拉动下，公司产品系列中齿轮钢、弹簧钢等均收益于该行业的爆发式增长。

钢压延及加工为第二大利润来源，明显好于公司2009年半年报披露的盈利，毛利率达8.41%，这可归因于公司将盈利能力较强的航空航天类及部分新开发品种并入此类。大规格锻材、模块、高温合金锻材、航天用材等订货量的增加，开拓了新的利润来源。

大股东入主提升管理能力

2004年中信泰富入主以来，公司运营管理能力大大提升。2008年以来，面对原材料成本的大幅波动，公司合理调配长协矿和现货矿的采购比例，2009年吨铁、吨钢、吨材工序成本分别降低87元、108元、23元。在铁矿石长协议矿和现货平均价跌幅分别为33%、45%的情况下，公司产品吨钢售价降低35%，毛利率水平有所上升。在三项费用上，公司已达到特钢行业内较低水平，相比抚顺特钢、西宁特钢近500元/吨的水平，公司则控制在124元/吨，较2008年下降21.21%。

2010年长协矿涨价基本已成定局，给国内钢价带来相当大的成本压力。但值得注意的是，大股东中信泰富在澳洲的铁矿石将在2010年投产，较终产能将达到2800万吨，其中1/3优先用于供应中信集团在中国的钢厂，届时公司的原料成本将大幅降低，有望成为2010年规避高成本压力的少数钢企之一。

盈利预测与评级

预计公司2010、2011年每股收益为0.97、1.26元，考虑到公司的行业地位及成长空间，合理市盈率应在22倍左右，目前存在价值低估，维持“买入”评级。

[责任编辑：coguo]